非流動性ディスカウント（DLOM）とは？ 非上場株式で減額する理由

非流動性ディスカウント（DLOM: Discount for Lack of Marketability）は、非上場株式が市場で容易に換金できないことを反映して、評価額を一定割合減額する調整です。非上場株式の評価に特有の重要な論点で、最終的な株式価値を左右します。

なぜ減額するのか

上場株式はいつでも市場で売却して現金化できます。一方、非上場株式は買い手を探し、交渉し、手続きを経る必要があり、すぐには換金できません。同じ価値を生む株式でも、「すぐ売れる」ものと「売りにくい」ものでは、投資家にとっての魅力が違います。この流動性の低さというマイナス要因を価格に反映するのがDLOMです。

上場・非上場での扱い

• 非上場企業：一定のDLOM（割合）を適用して株式価値を減額する。
• 上場企業：市場で自由に流通しているため、DLOMは0%として扱う。

DLOMの水準を左右する要素

ディスカウント率は会社や株式の性質によって変わります。主に次のような要素で大きくも小さくもなります。

• 株式の譲渡制限の有無・強さ（売りにくいほど大きく）
• 会社の規模・収益の安定性（不安定なほど大きく）
• 配当の有無（配当があれば保有メリットがあり小さくなる方向）
• 買い手の見つけやすさ・上場（IPO）の現実味

コントロールプレミアムとの関係

評価では、DLOM（流動性の低さによる減額）とコントロールプレミアム（経営権に対する上乗せ）が同時に論点になることがあります。取得する株式が「経営権を握れる多数株か、少数株か」によって、加える調整の向きと大きさが変わります。少数株主の非上場株式は、流動性も低く経営権もないため、ディスカウントが大きくなりやすい傾向があります。

簡単な数値例（イメージ）

適用上の注意

DLOMは便利な調整ですが、率の置き方に幅があり、恣意的になりやすい面もあります。評価書では、適用したディスカウント率とその根拠（譲渡制限・規模・安定性など）を明示することが、透明性と納得感の観点で重要です。

よくある質問（FAQ）

Q. DLOMは何%が妥当ですか？

A. 一律の正解はありません。会社・株式の性質によって幅があり、根拠を持って設定します。安易に大きな率を当てると過小評価につながります（目安）。

Q. すべての非上場株式に適用するのですか？

A. 一般には流動性が低いため考慮しますが、評価の目的や前提（たとえば上場を前提とする場合）によっては扱いが変わります。

まとめ

非流動性ディスカウント（DLOM）は、非上場株式がすぐに換金できないことを反映して評価額を減額する調整です。譲渡制限・規模・収益安定性などで水準が変わり、コントロールプレミアムと並んで非上場株式評価の重要論点になります。率の置き方に幅があるため、根拠の明示が欠かせません。