CAPM・株主資本コスト・β（ベータ）とは

株主が期待する収益率（株主資本コスト）は、CAPM（Capital Asset Pricing Model＝資本資産価格モデル）で求めるのが一般的です。株主資本コストはWACCの主要な構成要素であり、ひいてはDCF法の評価額に直結します。本稿では計算式と各要素の意味、非上場企業での推計方法、限界までを解説します。

株主資本コストとは

株主資本コストは、株主が「この会社の株式に投資するなら最低これくらいのリターンが欲しい」と期待する収益率です。会社から見れば、株主の期待に応えるために必要な資金調達コストにあたります。リスクの高い会社ほど株主の要求リターンは高くなり、株主資本コストも上がります。

CAPMの計算式

株主資本コスト ＝ リスクフリーレート ＋ β ×（マーケットリスクプレミアム）

「安全な資産の利回り（リスクフリーレート）」に、「その株式固有のリスクに見合った上乗せ（β×リスクプレミアム）」を加える、という構造です。

各要素の意味

• リスクフリーレート：無リスク資産の利回り。実務では10年国債利回りなどを使います。
• β（ベータ）：市場全体の変動に対する個別株の感応度。1なら市場並み、1超なら市場より値動きが大きく（ハイリスク）、1未満なら値動きが小さい。
• マーケットリスクプレミアム：市場全体が無リスク資産を上回って期待される超過リターン。

簡単な計算例（イメージ）

非上場企業のβの求め方

非上場企業は市場で株式が取引されていないため、βを直接観測できません。そこで上場類似会社のβを参照して推計します。実務では、各社の資本構成（借入の影響）を取り除いたアンレバードβに直してから、評価対象の資本構成に合わせてリレバードする、という手順を踏みます。これにより、財務レバレッジの違いを調整したうえで対象会社のβを見積もれます。

また、規模の小さい会社にはサイズプレミアム（小規模ゆえの追加リスク）を上乗せしたり、非流動性を別途考慮したりすることもあります。

CAPMの限界

• 前提（リスクフリーレート・β・リスクプレミアム）の置き方で結果が動く。
• βは過去データから推計するため、将来のリスクを正確に表すとは限らない。
• 類似会社の選定がβの推計に影響する。

そのため、株主資本コストやWACC、最終的な評価額は一点で断定せず、前提の根拠を示したうえで感応度分析でレンジを確認するのが実務の基本です。

よくある質問（FAQ）

Q. βが1より大きいとはどういう意味ですか？

A. 市場全体が動いたとき、その株式は市場より大きく動きやすい（リスクが高い）ことを意味します。その分、要求される株主資本コストも高くなります。

Q. 株主資本コストと負債コストはどちらが高いですか？

A. 一般に株主資本コストの方が高くなります。株主は債権者より後順位でリスクを負うため、より高いリターンを期待するからです。

Q. CAPMだけで評価ができますか？

A. いいえ。CAPMは株主資本コストを求める手段で、WACC→DCF法の流れの一部です。単独で株価を出すものではありません。

まとめ

CAPMは、リスクフリーレートにβ×マーケットリスクプレミアムを加えて株主資本コストを求めるモデルです。非上場企業では上場類似会社のβをアンレバード／リレバードして推計し、必要に応じてサイズプレミアムを加味します。前提に依存して評価額が動くため、根拠の明示と感応度の確認が重要です。